自1997年傍边于今，中国光伏产业发展已历经20余年，我院推出专题商榷确认《中国光伏产业发展及投融资》，该商榷确认分为《上篇：中国光伏制造业发展及投融资》和《下篇：中国光伏应用商场发展及投融资》，落魄篇各分为六个发展阶段，系统梳理分析中国光伏产业本人及投融资发展，每个阶段选取一个典型案例，通过案例展现考虑该阶段中国光伏产业及投融资的发展、问题，以及履历熏陶。
一、发展历程
天合光能股份有限公司（简称天合光能）是中国早期在好意思国纽交所上市的光伏企业之一。其先后在瑞士苏黎世、好意思国加州圣何塞和新加坡缔造欧洲、好意思洲和亚太中东区域总部，业务拓展至各人100多个国度和地区。自1997年景立于今，天合光能不祥经历三个发展阶段。
图1：天合光能发展历程
第一阶段主要通过学习国外技艺成立分娩线。1997年创立后，天合光能600万元自日本引进分娩线，分娩铝板幕墙，随后成立光伏技艺研发和革命中心，专注研发太阳能应用技艺。跟着中国光伏制造业的快速发展，天合光能第一条光伏组件分娩线于2004年投产，并开启国际化进度，将商场拓展至国外。2006年12月，天合光能在纽约证交所上市，募资资金9800万好意思元，成为第三家在好意思股商场挂牌来回的中国民营企业。从2007年起，天合光能进入发展的第二阶段，在各人金融危急爆发，国外光伏商场萎缩配景下，天合光能加强自主革命推动分娩成本下跌，建成光伏科学与技艺国度履行室，Honey组件技艺承接冲破全国记载。2014年，天合光能组件产量达3.66吉瓦，取代英利集团成为各人第一，[1] 2017年于今是天合光能发展的第三阶段，依托光伏组件制造及光伏电站开发运维等方面上风，天合光能漠视动力物联网理念，发奋于成为各人动力物联网引颈者。2018年3月，天合光能与多家光伏龙头企业和科研院校共同成立天合动力物联网产业发展定约，共建动力物联网生态圈。
二、发展特质
（一）引颈技艺革命
天合光能中枢竞争力之一在于技艺革命。其与新加坡太阳能商榷所、好意思国麻省理工学院、澳大利亚国立大学等多所国际着名院校合营研发，保证企业科技实力处于国际最初地位，是领有专利数目最多的光伏企业之一。2009年，国度科技部将光伏科学与技艺国度要点履行室设在天合光能，冲破了国度要点履行室设在科学院商榷所或高校的传统。天合光能研发开销占营收比例一直保抓在4-5%傍边，此外，通过缔造专项东说念主才引进基金，引进海表里高水平太阳能科技东说念主才，并从科研院校聘用与企业商榷标的计算的各样商榷东说念主员，放弃2019年底，天合光能领有研发东说念主员588名，研发开销高达13.32亿元。[2]
表1：天合光能研发开销（2016-2019年）
数据开首：天合光能招股施展书
2008年，天合光能在德国技艺监督协会TUV组织的光伏发电竞赛中越过14家国际一流光伏企业，取得第二名。2010年5月，天合光能成立中国光伏行业第一家不错孤苦进行家具检测的检测中心，同期与TUV、UL和CGC等全国一流检测机组成立策略合营干系，以保险家具性量。[3]放弃2019年底，天合光能太阳能电板和光伏组件家具20次创全国记载，电板最高效力达25.04%，制造出洋内首个效力越过25%的单结晶体硅电板。[4]此外，天合光能主导和参与制定92项行业圭臬，专利效力近800件，其中发明专利近300件，是各人请求专利最多的光伏企业之一。[5]
表2：天合光能家具光电调理效力全国记载
数据开首：公开贵寓整理
（二）各人化布局
中国光伏行业发展初期主要依靠国际商场，因此天合光能在发展初期即启动拓展德国、英国、西班牙、意大利等传统欧洲光伏商场国外商场。之后，受西洋“双反”制裁影响，2012年，天合光能在新加坡成立亚太、中东和非洲区域总部，要点开拓新加坡、泰国和马来西亚等具有后劲的太阳能新兴商场。
此外，天合光能接踵在泰国、马来西亚、越南成立分娩线，以符合国际化发展需要。2015年头，天合光能与马来西亚原土代工场地营，增多500兆瓦太阳能组件产能，[6] 同庚5月，天合光能在泰国投资1.6亿好意思元开导光伏组件工场，竣事年产能700兆瓦光伏电板和500兆瓦光伏组件的分娩制造能力。[7]
图2：天合光能各人化布局
数据开首：天合光能官网. https://www.trinasolar.com/cn/our-company
（三）发力光伏电站后追溯制造业
面对国内光伏应用商场的快速发展，天合光能也于2013年进入光伏装机商场，初期秉承“国内长久抓有为主、国外建成出售为辅”策略，国外神态主要在欧洲、好意思国和日本，[6] 国内光伏电站神态主要集中于新疆等西北地区，2013年底，天合光能与新疆吐鲁番签署投资框架合同，在新疆地区开发1000兆瓦大地光伏电站。2014年，天合光能2.4亿元收购云南冶金新动力90%股权，以近1元/瓦高价中标云南建水300兆瓦光伏电站神态。[7]
下贱光伏电站开发前期需要宽敞资金干预，2014年3月，为回笼资金改善现款流，天合光能出售建成仅一年的甘肃武威50兆瓦并网光伏发电神态。现款流恶化，加上企业电站神态主要塞区新疆光伏发电产能多余，弃光限电问题爆发，2016年，天合光能将曩昔度光伏电站神态开导主义自750-850兆瓦下调至400-500兆瓦，上市计较随之搁浅。[8] 2018年，受“531新政”影响，同期为追溯A股作念准备，天合光能上半年出售近900兆瓦光伏电站资产，将资产欠债率自年头67.5%镌汰至62%。[9] 2019年，国投电力5.4亿元收购天合光能对云南冶金新动力90%股权，天合光能转让曾全力竞争的云南建水光伏电站神态，璀璨其追溯制造业的策略弯曲。[10]
三、融资开首及特质
（一）豪阔的国表里银行贷款
在天合光能近10年发展历程中，凭借自身较为富厚的功绩发扬，港股打新获取了国内务策性银行和交易银行的资金支抓。2010年4月，国度开发银行江苏省分行与天合光能订立银企策略合营合同，在2010-2015年时期向天合光能提供300亿元东说念主民币或等特别币贷款。[13] 尔后，中信银行、中信金融租借在2015年10月分辩与天合光能开展策略合营，提供总授信100亿元。[14]2018年6月，即便受到“531新政”影响，广发银行仍然与天合光能签署5亿元授信合营合同，高亢其流动资金需求。[15]
各人化发展也使天合光能获取国际交易银行的信贷支抓。2012年2月，天合光能全资子公司Trina Solar (Changzhou) Science & Technology Co. Ltd获取渣打银行三年期结构性依期贷款，贷款总和1亿好意思元。[16]2015年底，天合光能好意思国、新加坡两家子公司分辩与富国银行和巴克莱银行签署融资合同，贷款总和9千万好意思元。[17] 跟着企业制造基地向东南亚国度升沉，2016年3月，天合光能与泰国汇商银行牵头的银团签署总和约1.43亿好意思元融资合同，2018年8月获取了Vietinbank（越南工商银行）3000万好意思元的授信额度。[18]
（二）好意思股上市后追溯A股
天合光能的老本商场融资神情是国内首批光伏制造企业的典型代表，即产业发展初期，业务依托国际商场、国内老本商场监管严格促使企业赴国外商场上市，寻求融资契机同期拓展品牌效应，而企业市值被低估，国内老本爱重光伏板块又诱骗国外上市光伏企业退市追溯。
2006年12月，天合光能登陆好意思国纽交所，首期刊行股票530万股，刊行价每股18.50好意思元，召募资金9800万好意思元。[19]上市后，股价2007年达到顶峰36好意思元/股，但尔后数年，股价一直莫得突破，即便在2014-2015年光伏产业回暖时期，天合光能股价也仅在9好意思元股-13好意思元/股之间。[20]动作光伏组件各人产量第一的龙头企业，天合光能好意思股估值却不如A股商场同类企业，国外商场市值低估促使天合光能澌灭国外老本商场，回回国内A股。2016年8月，天合光能与Fortune Solar Holdings和Red Viburnum达成合同和并吞计较，天合光能以全现款格局被收购，股权价值约11亿好意思元，交换价值每股0.232好意思元。[21]
图3：天合光能迥殊化股权架构
天合光能迥殊化经由中的两大投资者Fortune Solar Holdings和Red Viburnum本色均由天合光能董事长抓有。兴晟股权径直鼓舞为兴业钞票资产贬责有限公司，而兴业钞票则是兴业基金下属全资子公司，因而兴晟股权从属于兴业基金。天合光能另一收购方为中欧基金，其控股子公司中欧盛世参与过珠海普罗中欧新动力股权投资、中欧泰兴新动力、青岛中欧博仁新动力等新动力公司投资。2020年6月，天合光能在上交所科创板挂牌来回，成为第一家在科创板上市的光伏企业。[22]自追溯A股至2020年12月，天合光能股价已自8.61元/股大幅高潮至24.56元/股，市值增多185.25%，通过追溯A股，天合光能竣事了市值普及的主义。
四、企业发展启示
（一）坚抓各人化发展，镌汰单一地区的投资风险
由于各个国度及地区经济发展阶段不同，对光伏产业的政策导向也在赓续变动，通过各人化布局推动商场多元化，一方面不错保险光伏家具销量及产能诈骗率富厚，另一方面也有助于企业平滑部分地区的投资风险。天合光能的各人化发展格局主要体目下四个方面：第一是商场各人化，天合光能在各人20多个国度和地区设有分支机构，商场拓展至60多个国度和地区，当西洋地区因为商场补贴下滑、“双反”政策影响受到冲击时，天合光能也能通过发展国内、日本、印度、东南亚商场保管营收相对富厚。经过近10年发展，天合光能营收对西洋商场依赖度已自2010年91%，下跌至31.6%。[23]第二是制造各人化，即在国外商场当地建厂竣事产销一体化，天合光能主要遴荐在“一带一说念”沿线国度和地区建光伏产业园区和分娩基地，位于交通要说念，地舆区位毛糙，运输方便，同期，东南亚国度地皮成本较低，且部分国度提供税收优惠，有助于镌汰分娩成本。第三是东说念主才各人化，在国外商场，天合光能通过雇佣当地职工，竣事文化交融和贬责交融，有助于企业在当地竣事长久发展。第四是老本各人化，天合光能曾通过好意思股上市融入国际老本，并诱骗国际交易银行信贷资金推广发展范围。
图4：天合光能营业收入区域组成（2010-2019年）
数据开首：Wind数据库；天合光能股份有限公司.《天合光能初度公开刊行股票并在科创板上市招股施展书》. 2020.06.04.
（二）现款流承压，主动回笼资金镌汰欠债率
天合光能2013年进入光伏电站边界，初期秉承国内长久抓有为主的投资策略，导致企业固定资产大幅普及，自2013年8.9亿好意思元增长至2015年18.6亿好意思元，其中光伏电站类固定资产自5168万好意思元增长至7亿好意思元。[24]这一时辰，天合光能电站投资导致其投资性现款净额一直较高净流出，而筹资性现款净额大幅增多标明其通过外部中长久债务融资支抓其电站投资开销。由于光伏电站业务前期需要宽敞资金干预，在自有资金不及情况下，天合光能大幅增多对外借债，长久债务融资自2013年底6.1亿好意思元增长至2015年底54亿好意思元，资产欠债率自2013年68%快速攀升至2015年76.8%[25]。而天合光能光伏电站神态集中区域新疆、甘肃等大地临发电多余、弃光限电等问题，影响电站营收，策划性现款净流入难以支抓投资开销以及债务偿还，赓续攀升的资产欠债率甚而企业偿债能力和现款流濒临较大压力。
图5：天合光能现款流量表（2010-2019年）
数据开首：Wind数据库；天合光能股份有限公司. 《天合光能初度公开刊行股票并在科创板上市招股施展书》. 2020.06.04.
2016年后，天合光能迟缓出售电站资产，光伏电站类固定资产自2015年7亿好意思元，降至2017年不到1亿好意思元。通过大幅剥离光伏电站，一方面回笼资金，普及现款活水平与偿债能力，幸免堕入策划窘境；另一方面镌汰欠债率及利息开销，其资产欠债率自2015年最高76.8%降至2018年最低59.3%[26]，显赫镌汰了财务风险。
参考文件
[1] 北极星太阳能光伏网. 《2014年各人十大太阳能光伏组件企业排行》. 2014.12.05. http://guangfu.bjx.com.cn/news/20141205/570652.shtml
[2] 天合光能招股施展书
[3] 新轩， 建俊. “天合”之作[N]. 常州高新区报. 2010.12.28.
[4] 北极星太阳能光伏网. 《天合光能IBC电板效力再革命高》. 2018.02.14. http://guangfu.bjx.com.cn/news/20180214/881096.shtml
[5] 搜狐网. 《天合光能：以革命为驱动 共建聪惠动力新体系》. 2019.09.11. http://www.sohu.com/a/340316359_257552
[6] 搜狐网. 《天合光能：走在 “一带一说念”前布局东南亚》. 2015.07.08. https://www.sohu.com/a/21862984_114737l
[7] 索比光伏网. 《天合光能总投资1.6亿好意思元的泰国工场奠基开工》. 2015.05.07. https://news.solarbe.com/201505/07/191301.html
[8] 中研网. 《天合光能发力下贱业务欲成为一流的下贱电站开发运营商》. 2015.09.22. http://www.chinairn.com/news/20150922/112013374.shtml
[9] 索比光伏网. 《英利与天合的云冶之争：2.4亿买个路条》. 2014.09.20. https://news.solarbe.com/201409/20/209643.html
[10] 索比光伏网. 《天合光能下调光伏开导主义原因为何》. 2016.06.22. https://news.solarbe.com/201606/22/166091.html
[11] 新浪财经. 《天合光能大幅减资70亿，高纪凡称出售电站回收现款》. 2018.12.28. http://finance.sina.com.cn/roll/2018-12-28/doc-ihqfskcn2046511.shtml
[12] 索比光伏网. 《国投电力重塑投资邦畿 加码光伏等新动力》. 2019.12.17. https://news.solarbe.com/201912/17/318198.html
[13] 世纪动力网. 《天合光能获300亿元金融大款支抓》. 2010.04.05. https://www.ne21.com/news/show-9869.html
[14] 天合光能官网. 《天合光能与中信订立100亿元融资策略合营合同》. 2015.10.28. https://www.trinasolar.com/cn/news
[15] 好意思通社. 《天合光能与广发银行达成5亿元授信合营》. 2018.06.19. https://www.prnasia.com/story/214301-1.shtml
[16] 维科网.《天合光能获取渣打银行1亿好意思元贷款》.2012.02.17. https://solar.ofweek.com/2012-02/ART-260006-12002-28598045.html
[17] 世纪新动力网.《天合光能与富国和巴克莱银行分辩签署融资合同》.2015.11.17. https://www.ne21.com/news/show-71514.html
[18] 搜狐网.《2020天合光能国际发展前锋案例商榷》.2020.10.14. https://www.sohu.com/a/424492047_418320
[19] 新浪财经.《天合光能顺利登陆纽交所》.2006.12.20. http://finance.sina.com.cn/stock/usstock/c/20061220/16183181889.shtml
[20] 于南. 光伏企业迥殊化主义究竟是什么[N]. 证券日报. 2015.12.18.
[21] 新浪财经.《天合光能迥殊化提议获97.8%鼓舞应允》.2016.12.16. http://finance.sina.com.cn/roll/2016-12-16/doc-ifxytqqn8770153.shtml
[22] 天合光能官网. 《天合光能首发A股登陆科创板》.2020.06.10. https://www.trinasolar.com/cn/resources/newsroom/thu-06112020-0005
[23] Wind数据库
[24] Wind数据库
[25] 天合光能股份有限公司.《天合光能2015年年度确认》. 2016.04.19.
[26] 天合光能股份有限公司. 《天合光能初度公开刊行股票并在科创板上市招股施展书》. 2020.06.04.
作家：
徐洪峰 中央财经大学绿色金融国际商榷院副院长
白 杨 中央财经大学绿色金融国际商榷院商榷员
奉椿千 中央财经大学绿色金融国际商榷院商榷员
特邀各人照料人：
彭 澎 中央财经大学绿色金融国际商榷院特邀各人、中国新动力电力投融资定约布告长
原创声明
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新媒体剪辑：张凌粤